其次，日本央行随对YCC政策进行了微调日本税率，但由于过于模棱两可，令市场怀疑政策是否有实质性改变。
9月对YCC政策的描述是“本行将继续允许10年期日本国债收益率在目标水平正负0.5个百分点左右的范围内波动，同时将以更大的灵活性进行收益率曲线控制，将该范围的上下限视为市场操作的参考，而不是硬性限制。除非没有交易方，否则该行将通过固定利率购买操作，以每个工作日1.0%的价格购买10年期日本国债。”这个其实暗示0.5%是参考的上限，而1%为刚性上限。而10月相应的描述改为：“日本央行将10年国债利率的1%的上限作为市场操作的参考”，而没有再提供新的刚性上限。所以这其实意味着管理上限虽然仍为1%，但从刚性变成了柔性，利率适度超过这个参考值也属于合理范围，不会必然引发央行大规模购债去压低利率。而这个合理范围有多大，日本央行说了算。
这种措施理论上为日本央行争取到了主动性：因为在当前日本内部通胀较高、外部美债利率高企的背景下，一旦给出新的刚性上限（比如部分机构此前预期会上调至1.5%），那么日本长端国债会立即贬值，直到收益率接近新的刚性上限，而保留1%这个数字作为参考，有利于稳定债券市场，将收益率控制在1%附近。其次对汇率而言，过去一旦长端利率靠近了管理上限，日本央行就要大规模的购债来稳定利率，这种流动性的注入会令日元汇率承压，而这次管理的上限变得模糊后，日本央行并不一定要在长端利率接近1%的时候就一定要购债，这样会减缓汇率市场的压力。
不过新的YCC带来的灵活性可能只停留在理论上。由于日本央行没有提供更高的刚性上限，那么对市场而言，未来的可能情形有两种：第一种可能的情形是日本央行不会令利率偏离1%太远，那这其实跟政策完全没调整的差别也不大，市场将会向会议之前靠拢，日元和日债还是会偏弱；第二种可能的情形是，日本央行会允许利率超过1%一段距离，这种情况下只要美债利率位于高位、日本央行暂时不具备扭转货币政策的可能性，那么市场就会有意愿去抛日债、日元去试探这个新的“底线”，直到日本官方通过官方发声、购债、干预汇率等行为亮出新的底牌，否则日元和日债仍可能进一步走弱。
市场表现
在会议声明公布之后，美元兑日元再度上破150关口，10年国债利率先是从0.95%有所回落但又快速反弹回0.95%，回落是因为发现此次会议并没有设定更高的刚性上限日本税率，日本央行在维持利率稳定上仍有所坚持。但随后市场可能反应过来，日本央行将1%设定为参考上限，而此前0.5%是参考上限、1%是刚性上限，说明未来日本央行会容忍利率上行到1%甚至超过1%，因此在日本国内高通胀、海外美债利率高企的背景下，债券再度被抛售，长端利率又重新上行。
图4：美元/日元表现
资料来源：Bloomberg，招商银行资金营运中心
图 5：10年日本债券利率表现
资料来源：Bloomberg，招商银行资金营运中心
后市展望
展望后市，既然日本央行淡化了YCC控制的底线，那么在利差分化的背景下，市场就有动力去试探新的底线，这意味着短期内日本债券和汇率的困境仍然难以摆脱，美元/日元仍可能在150关口上下震荡，甚至进一步上行，直到官方发声或给出汇率干预动作。
而未来真正能够帮助解除当前债汇困境的，仍然是美债利率回落或日本央行政策转向。从目前的情形来看，长端美债利率近期走强主要受益于短期的供给因素，而美联储的政策利率也很难进一步提升，明年年中降息又是市场的一致预期，因此美债利率大概率在明年回落。而日本方面，通胀始终超出央行预期，确实为明年退出负利率创造了条件，但对日本央行而言，目前的通胀也只是输入通胀的尾部影响，实现可持续的通胀目标仍然需要伴随工资的持续回升，因此短期内日本央行还需要耐心观察工资变化，货币政策不会很快转向，但明年一季度薪资谈判的结果出来之后，情形可能就会发生变化。因此，从中期趋势而言，内外部因素仍利于日元走强。
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