新智元报道
编辑：梦佳、白峰、鹏飞
【新智元导读】寒武纪上市在即，中信证券抛出最高342亿估值。在智能计算市场，想要在AI芯片领域和巨头们分上一杯羹，我们更加需要寒武纪这样的后浪来撑起一片天。
截止4月中旬，已经有8个省份公布了超过30万亿元的新基建投资计划。
这是一场振奋人心的、巨大的、系统性工程，将会对我国未来的发展产生巨大影响。而人工智能，显然已经成为这个巨大工程的重要组成部分，是「新基建」的「新基石」。
人工智能有三大基锤算力、数据、算法」。因此，为AI提供算力的智算中心，又成为了基石中的基石。
只有这个基石足够坚硬，足够牢固，整个新基建才不会在人工智能这个领域，出现短板。
所以，新基建迫切需要我们自己的芯片，尤其是AI芯！
AI芯片新星靠研发，寒武纪342亿估值怎么看？
美国科技巨头称霸靠的是什么？研发！
芯思想研究院（ChipInsights）发布数据显示，2019 年研发支出前十大半导体公司，英特尔研发支出位列榜首，达到 134 亿美元，占总营收的19%。相比之下，英伟达为28亿。华为海思为24亿美元。
在智能计算市场，想要在AI芯片领域和巨头们分上一杯羹，我们更加需要自己的英特尔，撑起一片天。
成立于2016年的寒武纪一直坚持着在芯片领域的布局。在过去3年投入的研发费用甚至超过了营收。在上市一次问询中，寒武纪表示未来3年内除募集资金以外，仍需30-36亿元资金投入芯片研发，涉及5到6款芯片产品。
2017-2019年，寒武纪研发费用分别为0.3亿、2.4亿、5.43亿元，研发费用率（研发费用/营业收入）分别为380.73%、205.18%和122.32%。2019年底，寒武纪技术研发人员680人，占员工人数比例为79.25%。几乎80%都是勤勤恳恳的技术人员！
如今，寒武纪IPO也到了二次问询阶段。
作为首家申请上市的中国AI芯片独角兽，寒武纪IPO的成败牵动着很多人的心。
二次问询回复中采用市销率对寒武纪进行了估值，市销率（PS ）= 总市值/营业务收入，其中收益水平是评价的重要指标。
回复中对比了7家同行业上市公司，「结合可比公司估值及公司所处细分行业领域、 研发技术实力及成长性等特点，给予公司 2020 年 32-38 倍市销率的估值区间。基于公司 2020 年 6-9 亿元的收入预测，估值计算结果为 192 亿 元-342 亿元。 」
但其实从整体来看，这次的192-342的区间估值或许还是低了。
为什么这么说？根据民生证券研究院的研究，传统估值方法，大多适用于业务成熟度高、营收利润稳定的公司。科创板估值需要根据企业所处的阶段，自身运营特性「量体裁衣」。
对于寒武纪一类处于成长早期研发占比高的企业，一些非财务指标，比如研发支出占比，研发人员比重更能反映公司未来的潜在竞争力。
专注投资和价值分析的独立财经观察者张三嗡告诉新智元，「在一个高速成长，厚积薄发的状态下，传统估值方式会滞后，无法反映公司的内在价值。寒武纪毋庸置疑是一家好公司，传统的估值方法注定会失效，还是要关注成长性。」
对于新兴科技企业，成长能力和创新能力都是内在价值的核心体现。在赛迪研究院发布的AI企业综合实力百强、成长能力百强、创新能力百强名单中，寒武纪分别位列第18位、20位、37位。在综合实力榜单中，寒武纪是AI芯片领域排名最靠前的公司。
在这个疯狂烧钱的AI芯片市场，由于研发支出巨大，寒武纪成立至今，暂时还无法盈利。
而从成长性的角度讲，盈利与否不应该是评价科创板企业的唯一准绳。
特斯拉，十几年来，盈利遥遥无期，但在资本市场却一路高歌猛进。谁又曾想，从未盈利的亚马逊二十年却涨了600倍。
稳健的客户是一个重要因素，但归根结底还是要自身实力够硬。尽管在芯片这个赛道上，Intel、AMD已经年过半百，而寒武纪成立时间才刚刚4年，算是个初出茅庐的后浪。
但是这个后浪找到了自己的优势，保证了每年迭代一个产品的周期，算力和广度都在不断提升，商业化落地也产生了收益。
黑暗中的黎明：专注技术，逆风前行
疫情爆发，几乎所有行业都受到了影响，芯片行业也没能幸免。各大芯片厂商虽然都推出了新品，但是上市后也要面临需求疲软的问题。高端芯片应用最集中的5G领域，也将被波及。
整个一季度，疫情给AI芯片领域带来了很大冲击。无论是公司内部研发还是与客户合作，都会受到无法集中办公对工作进展的影响。
从寒武纪披露的一季度财报来看，寒武纪云端智能芯片及加速卡一季度收入661.97 万元，较上年同期增长 775.51%。
总体来看，营业收入较去年同期下滑18.9%。但考虑到疫情的影响，能保持同期相当的水平已经很不错了。
不过，所有困难都没有击垮这个刚刚成立四年的AI芯片初创公司。
为什么去年同期的仅亏损两千多万，而今年突然亏损一亿多？寒武纪给出的答案是：在这样一个艰难的时刻，寒武纪并没有停滞不前，而是迅速调整产品结构，不计成本加码新一代AI芯片研发，大力拓展云端智能芯片及加速卡、智能计算集群市常
智能计算集群系统将作为「新基建」的重要内容，能够大幅牵引智能产业的发展，寒武纪在这一领域算是布局较早的企业，加上智能芯片及加速卡的核心技术优势，必将在未来的市场竞争中占据先发优势。
寒武纪正是凭借自己在AI芯片领域的技术优势，才能在英伟达这些芯片巨头眼皮底下迅速崛起。
和英伟达相比
英伟达成立时间较长，其技术发展经历了长期的发展，形成了核心优势 的产品和架构，在 GPU 领域积累了雄厚的技术储备。但在智能计算集群方向， 英伟达从 GPU 架构出发来支撑人工智能的应用和算法，同时需要兼顾图形渲染和科学计算任务等，其架构与集群非针对人工智能计算的最优设计。
而寒武纪的芯片架构专门针对人工智能应用及各类算法进行了优化，构建的集群可适应大规模、大吞吐的智能处理任务。
另外一点，智能计算集群往往有很多定制化需求，系统也需要不断的调试优化，英伟达的主要技术资源都在国外，在服务国内用户时寒武纪的响应速度要远快于英伟达。
和华为海思相比
华为智能芯片及加速卡主要与华为研发的鲲鹏 CPU、Atlas 服务器搭配，而公司智能计算集群系统可与浪潮、联想、曙光、新华三等多个厂商的各类服务器产品搭配，可适配不同品牌的 CPU，商业上开放性和兼容性更强。
寒武纪定位为中立芯片供应商，不会进入下游服务器及人工智能应用领域，使用寒武纪产品的客户不用提心吊胆自己会被边缘化。
和Google TPU比
Google TPU 的核心是经典的脉动阵列机技术，脉动阵列本身对于卷积类运算的效率较高，但是对于相对低频的部分运算操作（如全连接运算、激活运算）的效率不高，通过额外的硬件才能加速这部分运算。
而寒武纪将低频部分运算所需的硬件也集成到了芯片中，一体化集成，整体效率更高。
寒武纪以研发为硬核的技术基石，将夯实新基建的强大根基。
新的估值也给了寒武纪更多的底气，从而可以专心攻坚，在AI芯片领域继续深挖下去，引领新基建时代。
以上，寒武纪相比于传统芯片巨头主要优势在于独创的AI芯片架构，中立的市场定位，放眼这颗AI芯片新星未来的发展，如果营收和客户数量两个指标之后都能呈现快速增长，则未来百分百可期！我们将拭目以待。
参考链接：
中科寒武纪前景怎么样？- 张三嗡的回答 – 知乎https://www.zhihu.com/question/52207820/answer/1114620646
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