以操作系统作为主赛道的云从科技，在盈利指标持续向好的同时，迎来新基建行业利好
文｜李杰
AI四小龙之一的云从科技即将登陆资本市常2022年5月13日，是云从科技（688327.SH）新股发行初步询价日，其网上及网下申购日为5月18日。
云从科技登陆A股市场的步伐，快于旷视科技，而依图科技则撤回了科创板上市申请。商汤上市后的优异表现，让A股投资者格外关注云从科技的投资价格。此前，商汤（0020.HK）登陆联交所后股价大涨，引发市场关注。
从模式创新转向技术创新，是目前国内企业的发展方向。作为硬科技属性为数不多的头部平台型企业，云从科技在2021年取得42.52%的营收同比增速，该数据在同类软件企业中排名靠前。2022年一季度，云从科技预计营收增速超30%。
随着营收规模的提升，云从科技人均创收由2019年的40余万元上升到2021年的96.71万元。
虽然亏损仍是AI行业内公司的普遍现状，但与相对于部分头部企业亏损金额扩大不同的是，云从科技该数据在大幅收窄，公司毛利率亦提升至2021年的37.01%。
云从科技以操作系统作为主赛道，其开发的人机协同操作系统以及相关解决方案，已广泛应用在智慧金融、智慧治理等领域。云从科技还受邀参与人工智能国家标准、公安部行业标准等30项国家和行业标准制定工作，展现其在AI行业内技术地位。
有市场人士预计，未来智慧治理及数字新基建，将是云从科技营业收入的主要来源。其次为智慧金融，智慧出行、智慧商业和其他泛AI领域虽然占比较低，但预计增速较快。
有机构指出，“系统平台+软件应用”市场会越来越向头部集中，加之操作系统在智慧治理行业的需求愈发明显，云从科技智慧治理业务增速自2022年开始，有望高于行业平均增速。
在业绩向好的同时，云从科技又迎来利好。近期，基建被确认为2022年稳增长的政策抓手，鉴于在基建领域的丰富项目经验，云从科技迎来快速发展的市场机遇。
盈利能力提升
受益于核心技术、AI治理、行业落地等方面取得的突破性发展，云从科技近期收入持续增长，亏损金额明显收窄。
2018年至2021年，云从科技营收从4.84亿元增至10.76亿元。其中，2021年度，公司营收10.76亿元，同比增长42.52%。当年，公司营收增速高于商汤、海康威视（002415.SZ）、科大讯飞（002230.SZ）、格灵深瞳（688207.SH）的业绩表现。
随着收入增长，云从科技2021年归母净利润亏损金额，亦从2020年的8.44亿元缩减至6.64亿元。
随着新基建项目持续推进及人工智能解决方案项目增加，公司业绩增长势头仍在继续。云从科技预计，2022年一季度，公司营收1.77亿元至2.02亿元，同比增长38.72%至58.31%，归母净利润亏损金额1.01亿元至1.17亿元，相对于2021年同期的2.18亿元亏损额，再次大幅收窄。
云从科技凭借人机协同操作系统，依托自主研发的人工智能核心技术，通过对业务数据、硬件设备和软件应用的全面连接，为客户提供信息化、数字化和智能化的人工智能服务。同时，基于人机协同操作系统，赋能智慧金融、智慧治理、智慧出行、智慧商业等应用场景，公司为客户提供以人工智能技术为核心的行业解决方案。
人工智能解决方案的优异表现，是云从科技业绩大幅增长的主要推力。2021年，公司人工智能解决方案收入9.34亿元，同比增长81.36%，该业务收入占比由2020年的68.5%升至87.28%。
业务结构多元化深耕，让云从科技已形成规模效应。公司在智慧金融、智慧治理、智慧出行、智慧商业、智慧城市等领域，已逐步实现成熟落地应用。其中，智慧金融领域已覆盖六大国有银行在内超过100家金融机构，智慧治理领域已服务于全国30个省级行政区政法、学校、景区等在内的多类型应用场景。
智慧治理在云从科技应用领域中，表现最为靓眼。2021年，公司智慧治理收入同比增长99.31%至8.65亿元，占营收比例从2020年的57.75%升至80.78%。
规模经济效应下，云从科技盈利能力在持续提升。云从科技综合毛利率从2018年的21.7%提升到了2021年的37.01%。
此外，云从科技包括研发费用在内的期间费用率，由2020年156.89%降至2021年的106.89%。公司2021年销售净利率为-61.75%，较2020年的-111.81%和2019年的-85.73%均明显收窄。
在市场人士看来，如果营业收入保持增长，毛利率相对稳定，期间费用率在规模经济效应下逐步下降，云从科技盈利只是时间问题。
专注操作系统
收入持续增长、盈利能力改善，是云从科技人机协同操作系统市场需求不断增长，在财务数据上的体现。
AI四小龙发展侧重点各有不同。旷视聚焦物流，依图发力芯片，商汤打造AI平台定位，而云从科技在技术出身的实控人周曦带领下，将操作系统作为主赛道。
与移动通讯经历三浪发展阶段类似，人工智能目前也迎来第三浪发展阶段。单点技术解决单点需求以及多点技术闭环，是人工智能第一浪和第二浪的特征。通过AI技术平台化，带来入口形式和内容的颠覆性变化，实现流量重构，颠覆各个行业和场景，是人工智能第三浪的核心。
在移动通讯的发展中，Android、IOS操作系统起着至关重要的作用。而芯片和操作系统，则被称为AI领域的“芯”与“魂”。AI芯片细分赛道上，目前已有寒武纪、华为等众多头部公司。对比来看，AI操作系统其重要性地位虽然突出，然而头部玩家较少。
与Windows、Android、IOS垄断2C领域操作系统不同，AI领域操作系统以To B业务为主，且操作系统竞争格局尚未形成，行业标准化还没完全成型，这为该领域的相关公司提供了持续发展的空间。
此外，由于客户需求差别较大和较强的专业特征，AI行业操作系统很难被垄断。有业内人士指出，未来5年至10年，AI领域会有多个操作系统并行繁荣发展，互相融合是发展趋势。
作为AI四小龙之一，云从科技打造的人机协同操作系统兼容传统操作系统与AI操作系统，分别与硬件、软件解耦，占据第二浪发展的技术先机。云从科技的操作系统目前已经占据泛智能化入口，向下可服务所有设备，向上亦可服务各类软件应用厂商，这与此前公司用IBIS科技占据银行业智能化入口类似。
云从科技的人机协同操作系统，通过多模态数据感知、多领域知识推理、人机共融共创、数据安全共享四大核心技术板块，可促进人工智能基础设施、算法、产业应用协同发展。
如云从科技服务的“天府新区数字城市建设项目”，通过人机协同操作系统打造数字化底座进行“筑巢引凤”，基于此产生一系列的数字化应用，可覆盖产业经济、城市治理、生活环境、公共服务等应用领域。
天府新区数字城市建设项目中，5.38亿建设费用主要侧重平台搭建，国家政策及市场化要求，正快速推进这个趋势发展。值得注意的是，上述平台搭建费用构成中，硬件设备占比19.75%，应用服务占比33.02%，软件平台占比高达47.23%。
技术优势，离不开研发投入。2019年至2021年，云从科技研发费用分别为4.54亿元、5.78亿元、5.34亿元，公司最近三年累计研发投入占同期累计营业收入比例为59.39%。同期，公司研发人员占员工总数比例分别为49.64%、55.42%和51.34%。
截至2021 年12 月31 日，云从科技及子公司拥有专利316项，其中发明专利133项。
再迎政策春风
专注操作系统的云从科技，曾在基建领域获得不少优质客户。近期，基建被确认为今年稳增长的政策抓手，这对于云从科技来说构成实质性利好。
近年来，人工智能板块政策利好不断。2017年，国务院发布的《新一代人工智能发展规划》，将人工智能定义为引领未来的战略性技术。2019年3月，中央全面深化改革委员会第七次会议提出，构建数据驱动、人机协同、跨界融合、共创分析的智能经济形态。地方层面，包括北京、山东等地，均出台相关政策，鼓励人工智能发展。
政策的支持，让人工智能技术在智慧金融、智慧治理等多个行业场景得到落地运用，应用场景不断拓宽。在此过程中，云从科技优质客户亦在不断增加。
2018年至2021年，云从科技的客户数量从324个增长到997个，新增非新基建项目订单数量从926个升至2197个，新增非新基建业务订单金额分别为6.66亿元、7.04亿元、8.32亿元和3.49亿元。
自2020年开始，云从科技承做政府新基建项目。当年，公司承接的两个新基建项目，不含税合同金额合计7.85亿元。2021年，公司承接衡阳市“雪亮工程”项目，不含税合同金额1.36亿元。
未来，智慧治理及数字新基建将是云从科技营业收入的主要来源。在基建领域有着丰富项目经验积累的云从科技，近日又迎来政策利好。
在疫情抑制内需、出口增速出现放缓迹象，价值房地产市场依然较弱的背景下，大力发展基础建设是稳增长的重要抓手。
2022年4月召开的中央财经委员会第十一次会议强调，传统基建和新基建并举。传统基础建设包括交通、城市基础设施建设等。会议指出，布局建设新一代超算、云计算、人工智能平台、宽带基础网络等设施，推进重大科技基础设施布局建设。
兴业证券测算，2022年新基建投资规模约1.74万亿元，同比增速约11.54%。其中，新技术基础设施投资规模约306亿元，算力基础设施投资规模约4550亿元，智能交通基础设施投资规模约4595亿元。
在东吴证券看来，云计算、AI、物联网、大数据等技术作为算力网络的重要支撑，是实现企业数字化转型、万物互联、人工智能等需求的关键技术，随着数字经济发展节奏加快，产业需求以及发展节奏也将进一步提速。
在基建行业中相关人工智能项目深耕多年的云从科技，具有技术上的先发优势。
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