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一、公司介绍（总股本：740,670,562股）
（一）云从科技是一家提供高效人机协同操作系统和行业解决方案的人工智能企 业，致力于助推人工智能产业化进程和各行业智慧化转型升级。公司一方面凭借 着自主研发的人工智能核心技术打造了人机协同操作系统，通过对业务数据、硬 件设备和软件应用的全面连接，把握人工智能生态的核心入口，为客户提供信息 化、数字化和智能化的人工智能服务；另一方面，公司基于人机协同操作系统， 赋能智慧金融、智慧治理、智慧出行、智慧商业等应用场景，为更广泛的客户群 体提供以人工智能技术为核心的行业解决方案。报告期内，公司主要产品及服务按照提供交付内容和业务模式可划分为人机 协同操作系统和人工智能解决方案：人机协同操作系统业务指公司向客户提供自 主研发的基础操作系统及其核心组件和基于操作系统的应用软件及相关的技术 服务。同时，公司推出轻量化且功能全面的基于人机协同操作系统的“轻舟”通 用服务平台，开放式地引入生态伙伴共同开发 AI 应用及配套 SaaS 服务。人工智 能解决方案业务指公司提供解决特定行业客户业务问题的智能化升级解决方案；公司凭借所具备较强的 AI 技术能力和行业应用场景的深刻理解，为客户提供涵 盖架构咨询与设计、软硬件产品适配优化、交付部署、售后维护等环节的一体化 解决方案。人工智能解决方案会将人机协同操作系统作为方案架构的核心组成部 分，充分发挥操作系统提供的 AI 能力，再结合智能 AIoT 设备和第三方软硬件 产品等为客户解决特定行业问题。
（二）公司自主研发了融合人工智能技术的人机协同操作系统和部分 AIoT 设备。报告期内，公司主要产品及服务按照提供交付内容和业务模式可划分为人机协同 操作系统和人工智能解决方案。人机协同操作系统业务指公司向客户提供自主研发的基础操作系统、基于人 机协同操作系统的应用产品和核心组件以及技术服务。同时，公司推出轻量化且 功能全面的基于人机协同操作系统的“轻舟”通用服务平台引入生态伙伴共同 开发 AI 应用及配套 SaaS 服务。人工智能解决方案业务指公司提供解决特定行业客户业务问题的智能化升 级解决方案；公司凭借所具备较强的 AI 技术能力和行业应用场景的深刻理解， 为客户提供涵盖架构咨询与设计、软硬件产品适配优化、交付部署、售后维护等 环节的一体化解决方案。人工智能解决方案会将人机协同操作系统作为方案架构 的核心组成部分，充分发挥操作系统提供的 AI 能力，再结合智能 AIoT 设备和 第三方软硬件产品等为客户解决特定行业问题。 报告期内，云从科技主要产品及服务图谱如下：
（三）公司的主营业务收入构成情况如下：
主营业务收入按应用领域分类
二、行业和竞争：
（一）人工智能行业的发展历程和未来发展轨迹可大致分为“三个浪潮”阶段：第 一个阶段，以计算机视觉、语音识别等为代表的人工智能单点技术实现突破，催 生了人工智能在特定场景的初步应用；第二个阶段，人工智能经历了对单点技术 的聚焦关注，客户逐渐发现自身的复杂需求难以得到快速响应，转向寻求获取人 工智能综合解决方案以实现对全业务链条的 AI 赋能，形成行业价值闭环；第三 个阶段，随着人工智能与实体产业深度融合，预计将以用户体验的革命性提升为 主要驱动因素，人工智能将尝试以人类与机器智能交互嵌入所有业务流程，联通 线上线下数据，进行智能流量的再分配，大幅优化人类与智能的协同体验。近年来，中国人工智能产业处于高速建设阶段，核心产业规模呈现爆发式增 长，涌现出了包括发行人在内的大量人工智能企业。2019 年，中国人工智能产 业规模达到 1,291.4 亿元，同比增速为 30.8%。中国人工智能产业逐渐趋于稳定， 产业模式探索已基本完成，产业焦点从技术研发转向各行业多元化场景应用落地。未来随着新兴技术逐渐成熟应用并形成协同效应，更多的创新应用将成为可能， 中国人工智能产业将迎来新一轮的增长点。预计到 2022 年，中国人工智能产业 规模达到 2,621.5 亿元，增长率为 28.8%。同时，人工智能通过行业智慧解决方案的方式带动相关的产业保持以较高的 市场增速发展，2019 年人工智能在各行业领域综合渗透规模达到 7,369.5 亿元。随着人工智能技术在各垂直领域加速渗透，越来越多的行业将开启智慧化升级进 程。预计 2022 年人工智能带动行业应用综合解决方案服务的市场规模将达到 17,307.6 亿元。
随着行业发展，人工智能芯片和人工智能平台领域预计将逐渐演变成少数几家厂 商和通用产品的市场格局，形成较高的技术和生态壁垒，行业议价能力较强和产 品附加值得到凸显；而人工智能芯片和人工智能平台的发展和成熟，会大幅降低 人工智能解决方案和 AIoT 产品的研发成本和技术门槛，相关产品和方案逐渐同 质化，议价能力和附加值降低，人工智能解决方案和 AIoT 产品竞争将相对激烈。云从科技的优势在于算法技术上的领先优势和储备，以及金融、治理、交通 等行业经验的积累。公司充分考虑自身技术和客户积累，兼顾长期战略价值和短 期风险控制，选择深耕人工智能平台建设和深入行业场景的人工智能解决方案， 符合行业发展趋势。
智慧治理领域，人工智能解决方案提供方主要服务公安、政法、交通、应急、 文教卫、社区园区等政府和大型企事业客户。根据赛迪顾问统计，2019 年中国 智慧治理领域的市场规模达到 927.23 亿元。预计未来三年智慧治理的市场规模 保持高速平稳增长，2022 年市场规模有望突破 1,600 亿元，年增长率为 19.7%， 未来发展空间巨大。智慧金融领域，人工智能解决方案提供方主要为金融机构客户提供数字化身 份认证及生物特征识别、智慧网点数字化运营管理、刷脸支付、信贷风险管理等 场景的解决方案。根据赛迪顾问统计，人工智能技术在金融领域的渗透程度逐年 增加，2019 年中国智慧金融市场规模达到 1,993.7 亿元，预计 2022 年中国智慧 金融市场规模将突破 3,000 亿元。智慧出行领域，人工智能解决方案的主要应用场景以机场航司作为切入口， 探索“空陆联运”，联动客运公交、地铁、高铁，逐渐实现对城市的轨交、公交 的覆盖。主要产品类别包括民航机场 AI 视频平台、民航机场智慧运行、城市智 慧公交运营管理、智慧地铁运营管理等解决方案。根据赛迪顾问统计，2019 年 中国智慧出行市场规模为 86.3 亿元，预计未来三年以约 16%的相对平稳增速增 长，到 2022 年中国智慧出行市场规模有望达到 135 亿元。智慧商业领域，主要应用领域为线下商业地产为基座的各类线下消费场景， 例如购物中心、连锁门店、汽车 4S 店、百货商超、房地产销售案场等。主要产 品为智慧房地产案尝智慧汽车零售、智慧购物中心、智慧商业连锁等解决方案。根据赛迪顾问统计，2019 年中国智慧商业市场规模达到 139.5 亿元，预计 2022 年中国智慧商业市场规模将突破 329.3 亿元。
（二）目前云从科技所处行业为人工智能行业，行业内主要参与者包括：
三、特别风险：
公司第三方软硬件收入占比较高，不同业务毛利率差异较大，核 心技术收入占比波动较大的风险， 报告期内，公司通过自主研发人工智能核心技术，形成了人机协同操作系统 及相关应用软件等核心产品，并结合自主研发的智能 AIoT 设备和第三方软硬件 产品以及相关技术开发服务，向客户交付行业智能化升级解决方案。公司主营业 务收入按照产品类别可划分为人机协同操作系统和人工智能解决方案，其中人机 协同操作系统收入占主营业务收入比例分别为 23.48%、31.50%和 12.72%，毛利 率分别为 89.30% 、75.86%和 73.99%；人工智能解决方案收入占主营业务收入 比例分别为76.52%、68.50%和87.28%，毛利率分别为23.43%、28.19%和31.34%， 其中第三方软硬件产品收入占人工智能解决方案收入的比例分别为 57.71%、 42.32%和 36.17%，该部分产品毛利率相对较低，整体拉低了公司人工智能解决 方案的毛利率水平，导致不同业务毛利率差异较大。第三方软硬件产品虽然属于人工智能解决方案的组成部分，对于解决方案的 功能实现、使用效率和用户体验发挥重要作用，但出于谨慎性原则，公司未将相 关收入纳入核心技术收入。报告期内，公司核心技术收入分别为 42,100.06 万元、 52,444.28 万元和 73,248.85 万元，占主营业务收入的比例分别为 53.94%、69.82% 和 68.43%，2020 年和 2021 年上升明显。随着公司研发成果逐渐落地，公司综合毛利率水平和核心技术收入占比总体 呈上升趋势。但由于人工智能行业尚处于发展初期，未来发展趋势存在较大不确 定性，若公司未能及时准确地把握行业发展趋势和市场需求，产品和解决方案销 售情况不及预期，或产品形态、销售方式、项目规模、需外购第三方软硬件及服 务占比等因素出现较大不利变化，公司将面临不同业务毛利率差异较大，核心技 术收入占比波动较大的风险，将对公司经营业绩的稳定性带来一定不利影响。
四、募投项目：
五、财务情况：
1.报告期内：
2.根据公司管理层初步测算，2022年1-3月公司主要财务数据如下：
六、无风个人的估值和申购建议总结：
云从科技是一家AI人工智能智企业，下游主要是慧治理行业解决方案，行业市场未来空间广阔也竞争激烈，公司报告期内业绩增长不明显，由于研发的高投入，利润一直处于大幅亏损，短线给予130亿左右估值，无风建议保持关注，由于发行价比较低，开盘破发风险不大，建议一般申购。
温馨提示：对于新股预测表的价格，无风重点是指开盘价，不是指开盘后跌到这个位置。从炒作情绪来说，高开低走太伤人气，就算高开了跌到某个价位也不建议接盘，除非庄占比资金介入量明显暴增。预测表是看重公司上市前的财务质地和行业前景，新股后期有波动是正常的，个人看法会随着资金的喜好和题材的发酵而改变前期观点（请关注本号每天复盘，会更新不同的估值分析观点），请谨慎和理性参考，本文内容不做任何投资建议，据此操作风险自理。
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